日前有“中药界茅台”之称的片仔癀(600436)发布2021年度业绩快报。数据显示，片仔癀2021年营业收入实现80.26亿元，同比增长23.27%;归母净利润24.33亿元，同比增长45.55%;归母扣非净利润24.3亿元，同比增长52.93%。然而记者梳理发现，片仔癀业绩增长有放缓趋势，与此同时，其业绩快报发出后不久，国盛证券发研报称，维持片仔癀买入评级但片仔癀存在不少风险——包括收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;疫情持续影响片仔癀海外销售。

化妆品业务与已上市同行仍有差距

片仔癀于去年半年报时曾表示要“加快推进片仔癀化妆品的分拆上市”，而就在近期，片仔癀公告了一笔大手笔投资，计划在漳州市新建产业园，投资概算的上限不超过44.80亿元，资金来源为公司自筹资金。片仔癀称“本次投资新建事项不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。”

据悉，新建的产业园为片仔癀大健康智造园与片仔癀健康美妆园，分别占地32.8万平方米和8.9万平方米。前者负责研发复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品。后者用来推出养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列等特色功效护肤产品。两个产业园的项目建设期均为3至5年。去年7月，福建片仔癀化妆品商贸有限公司成立。该公司注册资本1.5亿人民币，由片仔癀化妆品100%持股，经营范围为化妆品零售、批发，互联网销售、品牌管理等。

2021片仔癀半年报显示，化妆品板块的毛利率最高为69.54%，报告期内化妆品公司实现净利润9800万元。尽管片仔癀化妆品的业绩增速较快，但与国内已经上市的化妆品企业相比，仍然存在不小的差距。以2020年业绩而言，珀莱雅营收37.52亿元，归母净利润为4.76亿元，贝泰妮营收26.36亿元，归母净利润为5.44亿元，华熙生物的功能性护肤品业务实现收入13.46亿元，毛利率为81.89%。外界一直流传中国食品产业分析师朱丹蓬表示，片仔癀谋求化妆品业务分拆上市，是希望做到1加1大于2，但事实上能否兑现还有待于观察。

就总体而言，片仔癀目前有七成收入来自华东地区。该公司官网介绍，历史可以追溯至1555年的明朝嘉靖御医药房，当时一位宫廷御医携秘方离宫，使得片仔癀得以流传至民间。400多年后的1956年，福建漳州市制药厂成立并开始生产独家产品片仔癀。片仔癀于2003年6月在上交所上市，首发募集资金总额3.42亿元，现在市值超2200亿元。片仔癀产品涵盖肝病、心血管、感冒、糖尿病等众多领域的用药，其中拳头产品为片仔癀系列产品，有中药丸、胶囊、含片、软膏等多个类型。

“一药难求”时不时出现，涨价是否可持续?

很多人认识片仔癀，可能在其价格高昂和“一药难求”。去年，片仔癀在北京、上海、广州、天津等全国各地线下店均一度出现断货。而在一些线上平台，片仔癀价格一粒从560元炒至1000元。根据记者不完全统计，2005年以来，片仔癀发布近14份涨价公告，基本都是涨价“通知”。尽管如此，片仔癀近来一段时间都没提涨价，这也使得资本市场对其新年涨价预期落空，短线搏涨价资金撤出。

2005年2月28日，片仔癀宣布，该公司决定自2005年3月1日起，调高主导产品片仔癀国内销售出厂价格，又原来的125元/粒调高至130元/粒。2020年1月21日，片仔癀公告称，决定自公告之日起，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。

有分析认为，片仔癀产品价格不断上涨主要有三方面的原因，一是从市场份额上看，片仔癀目前位居我国肝病中成药榜首，市占率较高，具有很大的话语权。二是我国中高收入人群规模正快速壮大，在消费升级浪潮下，人们对于高端保健品的需求日益旺盛。三是片仔癀在我国东南沿海城市以及海外华人圈具有较高的知名度。

未来提价策略是否还会持续?有行业人士表示，尽管片仔癀的产品具有一定稀缺性，很多产品不在医保定价范围内，但其含片、软膏、胶囊、糖浆、颗粒等系列产品依然属于药物，涵盖了肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等领域，因此，如果价格依然一路上涨或不符合当前国家医药政策引导方向。

业绩高增长但长期维系难

得益于连续涨价，片仔癀业绩也一路走高，其中，营业收入从2005年的4.19亿元增长到2021年的80.26亿元，增长18.16倍。归属于上市公司股东的净利润同期从0.86亿元增长到24.33亿元，增长了27.29倍。

但最新数据显示，业绩增长有放缓趋势。根据片仔癀披露的年报数据，2020年营业收入65.11亿元，增长13.78%，2021年营业收入同比增幅为23.27%。但相比2017年的60.85%和2018年28.33%的增幅，已经明显放缓。2021年实现归属于上市公司股东的净利润虽然同比增长了45.55%。2017年以来，公司扣非净利润增速连续下降三年。从季度来看，片仔癀去年第四季度实现的单季度净利润预计约为4亿元同比2020年第四季度增幅约16.95%。单季度环比下降了55%，比2020年第四季度的环比降幅扩大了近30个百分点。

过去十年毛利率在稳定中下降，在2014年毛利率跌破50%之后，持续运行在50%之下，2020年45.16%，相比七年前的54.57%，下降了近10个百分点。

因此，在去年业绩快报刚发布不久，就有券商指出，要警惕片仔癀收入增速下滑，原材料价格上涨，毛利率下降等风险。另外，公司高管变动也引发市场猜想，2021年4月，片仔癀董事长刘建顺因个人身体原因，向董事会申请提前退休。继任者潘杰在董事长的位置上也仅仅工作了8个月便因工作调整辞职，现任董事长为前漳州市国资委党委委员、副主任林纬奇。公开资料显示，林纬奇1966年7月出生，在20世纪80年代末曾担任英语教师，后曾在东山县任职多年。从1988年开始，林纬奇在东山县教育局开启仕途，并在东山县外委、外资科任职。虽然林纬奇过去与片仔癀有工作交集，但在新的形势下，能否继续引领上市公司实现业绩持续高增长，市场只能拭目以待。

估值近百倍，控股股东罕见减持

头戴多顶光环，片仔癀自2003年上市以来，股价持续走高，有着“药中茅台”之称，按后复权计算，去年7月份最高上冲到2518.72元，是8.5元首发价格的295倍。估值从最早的14.54倍增加到百倍以上。截至2022年1月25日收盘，动态市盈率仍然高达93.26倍。

值得注意的是，就在去年7月股价历史高位中，大股东罕见减持。2021年7月22日，片仔癀公告称，公司控股股东漳州市九龙江集团计划减持不超过603.32万股，若以当时收盘价计算，减持套现高达30亿元。这是公司上市18年以来第一次遭到大股东减持。并带来股价的连续大跌，其中，7月22日的跌停之后，此后连续3个交易日继续大跌，四个交易日累计跌去近3成。直到现在，股价尚未回到当时的位置。特别是在2021年业绩快报公布后，股价依然萎靡不振。

因此，有市场人士认为，片仔癀基本面虽然被机构普遍看好，但二级市场股价很高，估值水平处在绝对的高位，20多亿元利润是比较难支撑2200多亿元的市值。

片仔癀究竟能治什么病?

在漳州方言中，当地居民习惯将所有炎症称之为“癀”，再加上药物成调蓄者，食用过程中需要切成薄片，见效非常快，因此这种药物被人们称之为片仔癀。片仔癀主要用于清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛。据悉，片仔癀属于一级中药保护品种，它的成分和制作工艺都属于绝密级，目前只知道其中含有牛黄、麝香、蛇胆、三七等多种名贵中药材。药物配方保密、生产厂家屈指可数但市场上适合服用这种药物的人却大量存在，自用、送礼带来的供不应求导致其价格水涨船高。

除此以外，在业界观点看来，片仔癀在消费市场以及资本市场受青睐的另一大原因或还与大众具有一定的“从众心理”有关，虽然片仔癀有一定的治疗功效，但也并非万能“神药”，商家、机构过于夸大和追捧其功效，或也会炒高其终端价、股价。