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金吾财讯|华福证券发布研报指，古茗(01364.HK)为大众茶饮龙头，锚定大众价格带，以奶茶和果茶构建核心产品矩阵，并扩充咖啡、烘焙品类，由单一茶饮向多品类现制饮品平台演进。业务以加盟驱动、供应链赋能、轻资产高效运营，区域密集布局形成网络效应。行业层面，按GMV计，中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，CAGR达22.5%，据公司招股书，2028年将增长至11634亿元，2024-2028年复合增速为16.7%。茶饮行业从粗放扩张走向存量竞争，尾部供给持续出清，龙头品牌份额进一步抬升。竞争优势方面，研报指公司自建冷链网络，将“低线市场卖新鲜”转化为可规模化能力，区域加密策略摊薄刚性成本。产品以大众价格带为底，高频推新为机制，对单品依赖程度低，多场景扩展为方向。公司严格筛选加盟商，2023年加盟商单店经营利润率达20.2%，高于行业15%的水平，加盟商生态体系相对稳健。财务表现上，2023-2025年公司收入和经调整净利润CAGR分别为29.7%、32.8%。2025年毛利率从31%提升至33%，经调整净利率从2023年的19%提升至2025年的20%。投资建议方面，华福证券预计2026-2028年公司营收分别为158.09/185.42/211.24亿元，分别同比增长22%/17%/14%；归母净利润分别为31.24/37.24/42.74亿元，分别同比增长0%/19%/15%，对应PE分别为16/13/12x。研报认为，古茗作为中端茶饮龙头，自建冷链壁垒、精细化运营能力竞争优势突出，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：同店增速不及预期，拓店进展不及预期，同业竞争加剧。

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